国内外加剂龙头企业,建设综合技术服务行业领头羊。公司是国内混凝土外加剂行业的龙头企业,主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。近年来尽管经济周期有所波动,公司收入利润规模不断上升。2013-2018年营业收入年复合增速达到7.58%,归母净利润年复合增速达到7.58%。
   
混凝土外加剂行业需求回暖,集中度提升。2018年9月开始,国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号,2018年9月18日,国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度,稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会,到10月份,我国基建投资增速实现触底反弹。目前我国从事混凝土外加剂业务的企业数量众多,其中包括大量不具备合成能力、仅通过外购粉剂复配后出售的小型企业,我们认为随着未来行业监管力度提升,龙头企业的规模和成本优势将逐渐凸显,市场集中度将迎来持续提升。
   
建筑业产值增长推动检测业务市场规模稳定提升。检测技术服务行业下游主要是建筑行业,建筑业的市场容量直接影响检测技术服务的需求。在固定资产投资的带动下,2016年以来,我国建筑业GDP增速虽有所下滑,但仍然保持在2%以上,2016-2018年同比增长率分别为7.2%、3.5%、4.5%,2018年达到6.18万亿元。
   
扩建62万吨高性能混凝土外加剂,产销规模有望再上一个台阶。公司拟投资1.38亿元建设62万吨高性能混凝土外加剂建设项目。公司目前已是国内混凝土外加剂行业的龙头企业,2017年我国混凝土外加剂总产量为1399万吨,公司销量78.24万吨,市占率为5.60%。我们认为随着该项目的顺利达产,将进一步巩固公司在行业内的龙头地位,降低综合成本,提高核心竞争力。
   
收购优质检测资产,产业布局进一步完善。公司2019年1月29日公告拟通过公开发行可转债以3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,并购资产2019-2021年业绩承诺分别为8400、8800和9200万元。通过本次交易,公司将进入检验检测行业,从而实现多元化发展战略,进一步优化公司现有的业务结构和盈利能力。
   
盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.79、1.17和1.48元/股,参考可比公司估值,谨慎给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为11.85-14.22元,首次覆盖给予优于大市评级。
   
风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。