事件:公司发布三季度业绩预告,1-9月份预计实现净利润2.44-2.55亿元,同比增长10%-15%,扣非净利润同比增长1.23-1.64亿元,增幅120%-160%。其中Q3单季度实现净利润1.1-1.2亿元,业绩超预期。
   
主要观点:
   
1、订单充足,毛利率提升,三季报超预期
   
公司报告期扣非净利润快速增长主要原因是:1)公司加大市场开拓力度,销量增长;2)2019年4月完成对检测中心的收购,检测中心并入本期合并报表。3)调整产品结构,原材料价格下降,提升产品竞争力和毛利率。
   
2、外加剂行业龙头,受益行业集中度提升
   
外加剂行业集中度较低,需求和下游的基建房地产密切相关。根据《我国混凝土外加剂产量统计分析及未来市场发展预测》,2017年我国混凝土外加剂总产量为1399万吨,较2015年增长1.4%。根据中国混凝土网显示,2018年行业龙头公司苏博特市场占有率仅5.6%,行业CR3为12.5%。随着环保要求的提升,小企业退出竞争是大势所趋,苏博特将受益于行业集中度提升。目前公司减水剂成品的总产能(高性能减水剂与高效减水剂)约135万吨,年底或明年初还将投放高性能减水剂及原材料52万吨新产能。
   
3、公司研发优势突出,持续推出新产品
   
公司拥有行业内唯一的“高性能土木工程材料国家重点实验室”。公司创始人为中国工程院院士,并拥有由100多名博士及硕士组成的研发团队,持续研发能力强大。公司采用“顾问式营销”,产品在桥梁、核电、国防和大坝等重大工程具有绝对竞争优势。2018年下半年开始,公司内部迭代更新的聚羧酸减水剂逐渐推广,市场需求旺盛。新产品持续推出,保证公司盈利水平高于同行。
   
4、盈利预测及评级
   
预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为3.42、4.21、5.44亿元,对应EPS1.10、1.36、1.75元 PE12X、10X、8X。按照2020年市盈率15X估算,目标价20.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:下游需求下滑,新建项目达产低于预期。