苏博特:质地优异的混凝土外加剂龙头
   
公司目前是全国混凝土外加剂行业龙头企业,业绩表现向好。2019Q1公司实现营业收入 4.68亿元,同比增长 31.12%,实现归母净利润 0.49亿元,同比增长 63.7%,实现扣非归母净利润 0.46亿元,同比增长 52.77%。
   
公司重视研发投入。公司 2018年研发费用为 1.19亿元,占营业收入比重为 5.12%,2014-2018年公司研发费用占营业收入比均维持在 5%以上,研发投入力度高于同行业上市公司。
   
外加剂行业集中度提升,行业格局改善
   
中国混凝土网统计的数据显示,我国聚羧酸减水剂行业集中度持续提升,行业 CR3由 2016年的 8.99%提升至 2018年的 12.50%。对比 2018年和 2017年行业前十的市占率可以发现,行业集中度的提高主要来自于行业前三家企业市占率的提升,苏博特,科之杰、红墙 2018年的市占率分别同比提升了 1.26pct、1.86pct 和 0.24pct,市场份额向头部集中的趋势越来越明显。
   
主要原材料价格下行,成本端压力有望缓解
   
高性能减水剂主要原材料包括环氧乙烷、丙烯酸等,高效减水剂主要原材料包括工业萘、液碱、硫酸、甲醛等。公司主要原材料价格下行,成本端压力有望逐步缓解。
   
盈利预测与投资建议
   
基于公司在建项目产能逐步释放,销量持续增长,主导产品价格盈利水平稳中向好的假设,我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 0.98元、1.21元、1.44元,对应当前股价市盈率为 12.9倍、10.4倍、8.8倍,考虑公司聚羧酸减水剂行业龙头地位及产业布局持续推进,根据我们预测公司2019-2021年净利润年均复合增速为 18.5%,参考可比上市公司 2019PE均值为 17倍,对于公司 2019年每股收益给予 17倍 PE 估值,对应公司合理价值为 16.60元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示
   
原材料价格大幅波动;减水剂及功能性产品价格下跌,盈利能力下行;
   
基建及地产投资增速下行,下游需求低迷;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。